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通胀真的来了吗?周期股还能上火车吗? 000012股票

来源:军咏网 作者:佚名 浏览量:127
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观点亮点

牛市半场流动性,大释放无大涨

5月行情恢复

市场对通胀的担忧是把短期问题变成长期问题

大宗商品市场在中期内将继续承压一段时间

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不建议简单追高,因为产品价格周期性上涨的逻辑。

打破了产业集中度和平衡分配,以保持中到高仓位

小和中型市值公司整体没有方向性机会

疫苗股的空间已经透支,暂时不会透支配置

追求高夏普比率需要依靠时机、行业和个股的选择

访谈摘要

牛市中场休息的流动性没有被释放没有大的涨幅

CBN薛怡静:您好,刘总,欢迎做客"投资者谈"。今年1月初,您在2021年战略报告中提到今年市场的"两忧":一是流动性是否会大幅收紧;另一个是连续两年上涨后A股市场是否会看跌。进入5月,流动性和熊市是否仍是市场最大的担忧?现在,这两个问题的答案是什么?

大普资产刘华:显然这是市场上最令人担忧的问题。无论是春节后的下跌,还是近期的市场震荡,其实都源于大家对通胀的预期和对流动性能否恢复的担忧。

为什么中国市场的流动性还比较好,不会有大的收益,因为"没有大的释放就没有大的收益"。疫情过后,我们没有放过很多钱。货币政策有所收敛,整个货币经济环境向好。因此,4月30日的政治局工作会议特别提到,经济开局良好,不需要采取额外的稳增长措施,没有必要采取额外的政策衔接。

这就是中国的情况,所以大家会更担心美国的情况。去年疫情爆发后,美国一揽子财政刺激计划总额达5.3万亿美元。这是什么概念?超过美国年GDP的1/4。在这么短的时间内,这是一个非常大的数字,是目前最重要的通胀背景。那么,支付结束后经济真正的复苏是怎样的呢?当美联储做出决定的时候,经济将面临更大的压力。因此,美联储年内加息的可能性不大。也就是说,目前美国的流动性环境仍将保持相对较好的状态。我们回顾历史,任何大熊市都伴随着真正的流动性收缩。以防万一没有真正的流动性收缩。只是担心和期待。它会导致波动,但不会导致大熊市。这就是我们现在面临的情况:我们认为今年是牛市的间歇期,波动性会加大。

将在5月份恢复行情

CBN薛一敬:所以不用担心流动性,也不用担心熊市的风险市场。A股是"五月红"还是"五月穷",各机构之间存在较大差异。你怎么判断?

大普资产刘华:5月份的行情还在震荡中。为什么?因为大宗商品的上涨让大家更加担心通胀。但这种担忧会被5月LPR的稳定减弱,包括美联储的声明,包括美股的表现,以及我们经济数据的良好表现。事实上,5月份国内外经济环境和流动性环境良好。

目前影响最大的因素是市场的担忧。这是大宗商品的长期上涨,但事实并非如此。市场存在长期短期问题。我们认为,在当前经济数据良好、流动性良好的环境下,5月将是一个恢复性市场。

市场对通胀的担忧是把短期问题变成长期问题

CBN薛毅敬:通胀预期上升对A股有什么影响?

大普资产刘华:当前的通胀,我们定位为大宗商品上涨带来的通胀,是阶段性供需不匹配造成的。事实上,这不是一个长期问题,但市场现在对它的关注是将短期问题变成长期问题。

为什么是阶段性错配?

我们先来看供给侧。供给侧有两个作用。第一个方面是产能。产能肯定受疫情影响。亚非拉国家疫情形势较为严峻。例如,我们1/3的铜产量在智利,因此智利仍在确认增加10,000箱。印度占全球棉花产量的四分之一和糖产量的20%25。所以这就是疫情对产能的影响。

二、受疫情影响,这些亚非拉国家的经济受到较大影响。对于亚非拉有资源的国家来说,此时他们愿意提高资源性产品的价格,以弥补国内的一些经济损失。因此,这两个因素其实是目前供给侧最重要的问题,都与疫情有关。

在需求方面,最重要的是这次美国的财政刺激,在很短的时间内造成了需求的错配。它有一个放水的计划,每个月放多少水,然后下半年放水结束后,实体经济将面临压力。那么为什么我说这是一个短期问题,而不是一个长期问题。

那么,在这种短期问题的背景下,政策将如何应对?美国真正的经济压力在下半年。货币发行结束后,在实体经济暴露和压力出现时加息的可能性不大,因为财政负债率高,债务压力天生就大。

对于中国来说,如果通胀上升,中国将采取什么政策来应对?不会有货币政策。因为这次是输入性通胀,原因不在我们。这次对通胀的反应,美国更多体现在财政政策层面,而中国更多体现在产业政策层面。这两个层面都不会对股市产生非常巨大的影响。

中期内大宗商品市场将在一段时间内继续承压

CBN薛一敬:那么,通胀交易会成为这个阶段的主要逻辑吗?

大普资产刘华:是的,如果大宗产品的供需还存在这样的不匹配。高盛刚刚将其铜价预测调整为15,000美元。他们使用了一些长期逻辑,包括我们的碳中和和碳峰值计划。虽然目前的批量增长更多的是供需不匹配的阶段性问题,但这些长期的逻辑会让整个周期在一段时间内变得越来越热。

美国货币分配高峰在今年3、4月份,对经济的影响有滞后效应,约2-3个月。这段时间大宗产品需求很好,库存没有得到补充,铜库存和原油库存也没有得到补充。根据美国刚刚公布的经济数据,它的库存是以货币形式公布的,所以你会看到原材料库存似乎有点高。事实上,去除货币因素后,库存并没有得到补充。对于通货膨胀和商品价格,这种情况将持续一段时间。但是错配结束后,会有压力,主要是下半年,也许6月之后,我们会看到我们可能会面临一些压力。

不建议单纯因为周期性产品的涨价逻辑而追高。

CBN薛一静:近期A股一直在"煤舞"行情.周期性股,尤其是资源型周期性股,能否赶上?

大普资产刘华:现在价格已经很高了,我们不建议仅仅因为周期产品的价格就做这些产品。如果你想投资周期性产品,你可以持有它们一段时间。如果不是,我们不建议这个时候去追,因为毕竟价格已经很高了,你明显看到6、7月份会承压。所以如果是成长例如,如果你在一个子行业有一个新的扩张,或者有第二条增长曲线的扩张,它不仅仅取决于价格变化。您可以为此类产品进行一些分配。

打破行业集中度的均衡配置

CBN薛一静:我们说指数很难有趋势机会。结构性机会在哪里?你如何规划下一阶段?

大普资产刘华:今年的专业投资人,你可以问问是公募基金还是私募基金。他们一般会说今年的市场难做。为什么很难做到?困难在于,即使是结构性机会也消失了。事实上,自2017年以来,这一直是一个结构化的市场。不要以为市场很热闹,基金的回报也不低,其实我们来看一个很有趣的数据。从2017年初到2020年底,整个A股有2/3下跌。,1/3到了。

那么,所有A股的中位数价格是多少?是-26%2525,降幅不小。2020年,这种结构性的市场其实已经到了极致,抱团的极致。还有毛指数,投资变成傻瓜,所以你就买毛指数。但是,你可以认为毛指数也成为了某种量化策略。当这个策略被市场认可时,这个策略就失效了。

因此,今年行情难。过去有一个很好的结构。如果您购买某些行业的某些股票,则可以继续赚钱。今年的情况并非如此。今年市场波动较大。

去年底,因为我们觉得牛市有间歇期,波动会加大。当时我们打破了我们行业的集中度,做了均衡配置,比如银行、保险、家电、运营商等,都在做比较均衡的工作。当然,我们也持有医药、电子、新能源等。今年对投资的精准度提出了很高的要求。过去是定性的,但现在定量非常重要。因为波动大,估值高,所以相互验证。

珍惜当前的市场环境,维持中高仓位

CBN薛一敬:你现在的仓位怎么样?更防守还是更进攻?

大普资管刘华:今年赚钱不容易。我们还是要珍惜五六月份的市场环境。这只是一种预期的担忧,但下半年还有更多的实际不确定性。美国将采取什么样的政策非常重要。下半年肯定会更加复杂。我们判断现在应该是一个更好的修复窗口。

我们是中高持仓,持仓水平在60%25到70%25之间,但是不同账户之间的差异会有些大。我们正朝着积极的方向前进。近期市场已经有一定的震荡空间,我们还有一定的操作时间来补仓。

中小市值公司整体没有机会。

CBN薛一静:接下来市场的风格会如何变化?避开高估值后,中小公司会不会有更多机会?

大普资产刘华:今年的投资应该在行业上更加多元化,更多地集中在个股上。我们有一个非常有趣的数字。在整个市场中,这些公司市值达到50%25后的交易量占总市值的比例。我们2016年的A股数据为33%2525,2020年将下降至19%25。25.这个下降幅度很大。但美国的数据是什么?它是4%2525,这意味着一半的公司只有所有交易的4%2525,日本的2%2525,香港的1%2525。

这是因为整个宏观经济和股权参与者都发生了不可逆转的变化。在宏观经济由高速增长转为低速增长时期,除新兴产业外,大部分行业的中小企业生存空间越来越小,集中度不断提高。因为增长率本来就很低,所以你没有更多的机会。.其次,市场参与者已经从散户转为制度化,所以底层50%25的公司交易比例如此之小。

因此,对于中小公司,个股肯定有机会。我们不排除某些细分领域的个股机会。但整体而言,没有方向性机会,最多是阶段性机会。

疫苗库存的空间已经透支,暂不分配

CBN薛一静:我们再说一个板块,就是疫苗。近期美国放弃新冠疫苗专利的消息在疫苗领域造成严重挫折。您如何看待疫苗股目前的估值?疫苗行业是不是被误杀了?

大普资产刘华:疫苗是一个高度监管的行业,竞争格局非常好。还有两种疫苗,如HPV疫苗、13价肺炎疫苗、多价疫苗等,这些疫苗可以独立定价。

因此,好的疫苗公司利润很高,ROE也很高。此外,中国正处于提高疫苗接种率和数量的阶段,因此一家优秀的疫苗公司是更好的投资目标。我们在疫情前后持有一定的疫苗股票仓位,我们也非常看好这个赛道。

但现在的问题是,疫情过后,疫苗库存一再催促随着疫情的爆发,新冠疫苗的研发进度,包括最终的使用过程,一波又一波的催化因素导致了好的疫苗企业被透支的空间,或者市值一直比较小。,所以我们目前不持有疫苗库存。

回到新闻本身,其实这个新闻对疫苗企业影响不大。因为放弃专利并不意味着放弃,必须得到世贸组织成员国的承认,并且有一个过程。其次,mRNA疫苗的生产过程非常复杂,生产过程的技术门槛非常高。即使你放弃,其他公司肯定会比你增加量的速度慢。

还有一点,任何公司的发展都需要时间。疫苗企业很好,但是研发需要时间,研发的管道和新产品的投入也需要时间。这次紧急使用新冠疫苗是一个非常特殊的情况。包括疫苗接种率的提高,也是一个很长的发展过程,比如5年,10年。但市场可能在一两年内受到疫情的催化。所以在这种情况下,我们不太可能在这个时候配置它。

要通过选择时间、行业和个股来追求高夏普比率

CBN薛一静:你如何在追求回报和控制风险之间取得平衡?我特别想知道,如果你看夏普比率,时间重要吗?

大普资产刘华:我们以前控制权退出的比例很高。但是,2017年之后是结构性牛市,市场结构与市场本身波动的相关性实际上降低了,这种降低使得时机的有效性比以前弱。2015年,时机非常有效,因为每个人都在同一时间上涨和下跌。如果一千股有千股涨停,则一千股跌停;但现在它是一个结构化的市场,而且发展越来越剧烈。

然后我们做了两件事。首先,我们略微放松了对回撤的控制。原来,控制的杀伤力太大,难免会牺牲一部分回报率。所以,2017年后,我们会稍微放松一下。第二,我们降低了时序的权重,那么我们可以通过什么方式来弥补呢?我们使用行业和个股。

CBN薛一静:其中,时机股、行业股和个股的大概比例是多少?你能给我们举个具体的例子吗?

大普资产刘华:择时占30-50%25的比例,剩下的比例由行业和个股完成。让我给你举个例子。2020年疫情爆发后,春节后的一波下跌,包括这次,我们的仓位不轻,还是比较重的仓位。.不过周回撤控制在12%25以内,比原来大一些,但也不错。

这是怎么做到的?当时,疫情爆发后,我们把部分职位换成了受益于疫情的产品,包括药品、医疗器械、家庭办公收入等,我们这里的职位也被替换了20%25左右。去年年底,我们也换了一些低价值的品种。我们停止和他们聊天,远离这些品种,所以你会看到没有踩到它,回撤比较小,大概是30%2525过去。

你很难追求高锐度,但对于资产管理行业来说却是必须的。这就是我们私募基金收取业绩奖励的来源。您需要能够帮助每个人控制风险。一个是尾部风险,另一个是您可以为中途进入高点的客户承担风险。

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